手上有一堆長期持有的股票，但股價卻像一灘死水，幾個月都沒動靜？你是不是也想過，除了領取微薄的股息，這些資產難道就沒有其他創造收入的方式了嗎？
如果你有這個煩惱，那掩護性買權（Covered Call）將會是你的好選擇。
掩護性買權是什麼？許多投資者，特別是長期價值投資人，都會利用掩護性買權來為自己的現貨部位創造穩定的權利金收入，有點類似房東，只是你收的租金是權利金。
這篇掩護性買權教學，將會從最基礎的定義講起，深入解析 Covered Call 的完整運作方式、優缺點，並提供具體的操作案例。更重要的是，會帶讀者探討兩種進階的買權策略、如何挑選最適合的標的，以及分析目前市場上最熱門的掩護性買權 ETF。
什麼是掩護性買權（Covered Call）？
掩護性買權的概念其實非常簡單，一個完整的 Covered Call 操作由兩個部分組成：
- 持有現貨（Covered）：你必須先擁有至少 100 股的股票（或其他資產，如 ETF），這 100 股的現貨資產就是你的掩護部位。
- 賣出買權（Sell Call）：接著，你賣出一個買權部位（Call Option）給市場上的買方。賣出買權的你，本質上是給了買方一個權利，讓他們可以在未來的某個特定日期（到期日），用一個約定好的價格（履約價）向你買走這 100 股股票。
作為賣出這個權利的一方，你會立即收到一筆錢，這筆錢就叫做「權利金（Premium）」。
這個選擇權策略的核心概念，就是犧牲部分潛在的巨大漲幅，來換取當下確定的權利金收入。
掩護性買權的運作方式：三種情境下的損益全解析
當你設定好一個 Covered Call 部位後，到期時的損益，取決於當時的股價與你賣出買權時設定的履約價之間的關係。
本文在這裡用一個具體案例來模擬三種可能的情況：
假設你持有 100 股的蘋果公司（AAPL）股票，成本為每股 $180。你認為短期內股價上漲空間有限，於是你決定執行一個 Covered Call 策略：
- 你的部位：持有 100 股 AAPL 現貨
- 賣出：1 個 AAPL Call 合約
- 履約價：$190
- 到期日：30 天後
- 收到權利金：每股 $2，總共 $200（$2 x 100 股）
到期時，會發生以下三種情況之一：
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情境
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股價變化
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發生什麼事？
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你的損益分析
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情境一：股價 < 履約價
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假設 AAPL 股價跌到或持平在 $185
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買權在價外（Out-of-the-Money），買方不會行使權利。
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你保留原本的 100 股 AAPL 股票，並且穩賺 $200 的權利金。這是執行此策略最理想的結果。
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情境二：股價 > 履約價
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假設 AAPL 股價大漲到 $200
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買權在價內，買方會行使權利。
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你必須以 $190 的履約價賣出你的 100 股 AAPL 股票。你的總獲利是：($190 – $180) x 100 + $200 = $1,200。雖然股價漲到 $200，但你的獲利被鎖定在 $190。你賺了錢，但錯過了後續的漲幅。
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情境三：股價遠低於成本
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假設 AAPL 股價大跌到 $160
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買權在價外，買方同樣不會行使權利。
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你保留 100 股 AAPL 股票並賺到 $200 權利金。但你的現貨部位出現了 ($180 – $160) x 100 = $2,000 的帳面虧損。權利金收入僅能彌補部分損失，你的總虧損是 -$1,800。
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從上表可以看出，掩護性買權並非穩賺不賠，主要風險在於現貨本身的下跌風險，而權利金只能提供有限的緩衝。
掩護性買權的優缺點分析
任何交易策略都有其優劣，這已經是老生常談了，掩護性買權當然也不例外。
| 掩護性買權的優點 | 掩護性買權的缺點 |
創造穩定現金流：無論股價漲跌，賣出 call 就能立即獲得一筆權利金收入，增加資產的被動收益。 |
獲利潛力受限：當股價大幅上漲超過履約價時，你的獲利將被鎖定，無法享受到完整的資本利得。 |
| 降低持股成本：收到的權利金可以視為降低你當初購買現貨的成本。長期下來，能有效減少你的成本基礎。 | 仍承擔下跌風險：掩護性買權不是避險策略！如果股價崩盤，你的虧損可能遠大於你收到的權利金。 |
| 適用於盤整或緩跌行情：當市場處於橫盤整理或小幅下跌時，Covered Call 能透過權利金創造額外報酬，表現往往優於單純持股。 | 提前賣出的機會成本：若你持有的股票是一支潛力巨大的成長股，過早用 Covered Call 鎖定獲利，可能會讓你錯失數倍的長期回報。 |
| 心理優勢：對於存股族來說，掩護性買權提供了一個在等待股價上漲期間也能賺錢的方式，增加了持股的耐心。 | 交易成本與複雜性：頻繁的選擇權交易會產生手續費，對於新手來說，理解選擇權的各種參數（如履約價、到期日）也需要學習成本。 |
不只有掩護性買權：兩種進階交易策略
窮人版掩護性買權（Poor Man’s Covered Call, PMCC）
買不起 100 股的昂貴股票（例如科技股 Amazon 或 Nvidia）怎麼辦？PMCC 就是你的答案。
PMCC策略的核心是用一個長期的深度價內買權來取代持有 100 股現貨。
- 操作方式：買入一個到期日很遠（例如一年後）、履約價遠低於當前股價的 Call。然後，再像標準 Covered Call 一樣，賣出一個短期的價外或價平 Call。
- 優點：大幅降低所需成本，提高資金回報率。
- 風險：你的長期 Call 本身也有時間價值損耗（Theta Decay），增加了策略的複雜性。
滾輪策略（The Wheel Strategy）
這是一個更完整的現金流交易策略系統，Covered Call 只是其中的一環。
滾輪策略的操作顧名思義，像一個滾動的輪子：
- 第一步：賣出賣權（Sell Put）：首先，針對一支你願意長期持有的股票，賣出一個價外的賣權（Short Put）並收取權利金。
- 第二步：承接股票：如果股價跌破履約價，你將被指派（Assigned）以履約價買入 100 股股票。
- 第三步：賣出掩護性買權（Sell Covered Call）：現在你手上有 100 股現貨了，於是你開始對這些股票執行 Covered Call 策略，持續收取權利金。
- 第四步：股票被買走：如果股價上漲，你的股票被買方以履約價買走（Called Away）。
- 回到第一步：你手上又有了現金，可以重新開始賣出賣權，循環操作。
滾輪策略將賣權和買權結合，旨在不斷地從市場中賺取權利金，無論最終是否持有現貨。
如何挑選適合執行 Covered Call 的股票與 ETF？
不是每種資產都適合進行掩護性買權的操作。
對於個股，你該考慮以下幾點：
- 是否願意長期持有：你必須選擇那些即使被套牢也願意長期持有的優質公司股票，絕不要為了賺權利金而去對一支你不了解的爛公司操作。
- 波動率（Volatility）適中：波動率太高的股票（如迷因股），雖然權利金肥厚，但股價暴漲暴跌的風險也極高，很容易導致策略失敗或產生巨大虧損。
- 選擇權流動性高：該個股的選擇權市場交易興盛，買賣價差（Bid-Ask Spread）小，這樣才能以合理的價格成交，降低交易成本。
- 有配息更好：如果標的本身就有穩定配息，那麼 Covered Call 的權利金就成了你的第二層收益，進一步提高總報酬。
如何選擇履約價 (Strike Price)？
一個常見的參考指標是選擇權的 Delta 值。
Delta是股價上漲 $1 時，選擇權價格的上漲幅度，同時Delta值也常被用來約略估計該履約價到期時成為價內的機率。
- 保守策略：選擇 Delta 值在 0.20 到 0.30 之間的價外（OTM）履約價。這代表你有約 70-80% 的機率，股票不會漲到履約價，讓你安穩賺取權利金。
- 積極策略：選擇 Delta 值更高（如 0.40）或接近價平（ATM）的履約價，權利金會更肥厚，但股票被買走的機率也更高。
如何選擇到期日 (Expiration Date)？
一般建議選擇 30 至 45 天後到期的合約。因為選擇權的時間價值（Theta）在這個區間的流逝速度最快，對權利金賣方最有利。選擇太短天期的合約，權利金太少；太長天期的合約，則會讓你的資金和股票被綁住太久，失去彈性。
自己做掩護性買權太麻煩嗎？ETF是你的好夥伴
如果覺得挑選個股和管理部位太麻煩，市場上也有專門執行 Covered Call 策略的 ETF，這些 ETF 會自動操作策略，然後將收益以配息的方式發放給你。
Covered Call ETF 的首選：QYLD的優劣勢
Global X 公司的 QYLD是市場上規模最大、最知名的 Covered Call ETF 之一，追蹤的是納斯達克100指數。
- QYLD 的操作機制：QYLD 買入納斯達克 100 指數中的所有成分股，然後每月賣出「價平（At-the-Money）」的 Covered Call，目的在於最大化權利金收入。
- 殖利率極高：QYLD 以其高達 10%–12% 的年化殖利率而聞名，如果你追求穩定現金流，QYLD可能使你的首選。
但是，在高殖利率的背後，依舊存在著缺點：
- 總報酬長期落後大盤：由於每月賣出價平 Call，QYLD 完全放棄了納斯達克指數的上漲潛力，在牛市的話，總報酬會遠遠落後於追蹤同指數的 QQQ。
- 淨值緩慢被侵蝕：在市場下跌或劇烈波動時，該策略可能導致資產淨值不斷下降，而且部分高配息其實是來自你的本金，而非真實獲利。
- 費用高：QYLD 的管理費約為 0.60%，長期下來會侵蝕你的部分回報。
既然如此，那除了QYLD之外，還有其他選擇嗎？
QYLG是QYLD以外的好選擇
可以考慮 QYLG。QYLG是一個混合型策略 ETF，將 50% 的資產用於持有納斯達克 100 指數以追求資本增長，另外 50% 的資產用於執行 Covered Call 策略以創造收入。
QYLG 的殖利率相較於QYLD更低，但保留了部分的上漲潛力，是介於純收入（QYLD）和純增長（QQQ）之間的平衡選擇。
部位管理：當 Covered Call 交易不如預期時，該如何滾動操作？
沒有一個交易策略是完美的，當你執行掩護性買權策略時，市場走勢與你預料之中有所差異，這時你就該嘗試滾動（Rolling）。
- 情境一：股價大漲，即將被履約
- 操作：向上滾動（Rolling Up and Out）
- 做法：在到期前，將你即將到期的 short call 部位平倉（買回），同時賣出一個「更高履約價、更遠到期日」的新 call 部位。
- 目的：避免股票被低價賣走，並鎖定更高的獲利。
- 情境二：股價下跌，權利金微薄
- 操作：向下滾動（Rolling Down）
- 做法：平倉現有 call 部位，賣出一個「更低履約價」的新 call 部位。
- 目的：收取更多的權利金，進一步降低你的持股成本。
要注意，滾動操作雖然能讓交易者有調整策略的彈性，但也會增加交易成本。
台灣投資人的稅務問題：賣選擇權的收入要繳稅嗎？
專門做美股的台灣投資人，一定非常關心稅務問題：掩護性買權的收入主要來自權利金，這在稅務上該如何處理呢？
- 交易美股選擇權（海外所得）：
- 你從美股選擇權交易中獲得的權利金和資本利得，屬於「海外所得」。
- 根據台灣的《所得基本稅額條例》（最低稅負制），如果你的「海外所得」在一個申報戶中全年超過新台幣 100 萬元，就需要計入基本所得額。
- 如果你的基本所得額超過免稅額度（2025 年申報 2024 年度所得的免稅額為 750 萬元），那麼超過的部分才需要繳納 20% 的基本稅額。
- 小結：對於絕大多數人來說，只要你每年的海外投資獲利沒有超過 100 萬元台幣，基本上是不用擔心稅務問題的。
- 交易台股選擇權（國內期權）：
- 如果你是交易台灣指數或股票的期權，情況就不同了。
- 交易時會被課徵「期貨交易稅」，稅率為權利金的千分之一（1‰），由券商直接代收。
- 至於個人的掩護性買權所得，目前台灣的證券交易所得停止課徵所得稅，因此資本利得部分是免稅的。
掩護性買權常見問題
掩護性買權是什麼？
掩護性買權（Covered Call）是一種投資策略。當你已經持有至少 100 股的股票時，可以「賣出」一個對應的買權（Call Option）合約來賺取一筆名為「權利金」的立即收入。
做掩護性買權，會虧錢嗎？
有可能會。掩護性買權最大的風險來自於你持有的股票本身。如果股價大幅下跌，你股票市值的虧損可能會遠遠超過你收到的權利金。這個策略只能提供有限的下跌緩衝，並不能完全避免虧損，所以你仍然需要承擔股價下跌的主要風險。
Covered Call ETF有哪些？
QYLD、QYLG是市場中最知名的兩大Covered Call ETF。
QYLD最適合那些將「穩定、高額的現金流收入」視為首要目標的投資者，例如退休人士或需要每月固定收益來支付生活開銷的人。
反之，如果你追求的是資產的長期增長，那麼選擇 QYLG 或自己執行 Covered Call 會是更好的方式。
我有可能損失比我收到的權利金更多的錢嗎？
有可能。舉例來說，你收到 $200 權利金，但你的股票市值下跌了 $2,000，你的淨虧損就是 $1,800。損失的潛力基本上等同於你持有現貨的下跌風險。
如果我沒有 100 股股票，就完全不能做這個策略嗎？
你無法執行傳統的掩護性買權策略，因為你沒有「掩護」的現貨部位，而直接賣出買權（Naked Call）是風險無限大的操作，極不推薦新手嘗試。
但是，交易者可以研究前面提到的「窮人版掩護性買權（PMCC）」，因為PMCC使用長期買權代替股票，能大幅降低資金門檻。
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